Quý 2/2026 là quý lãi cao nhất trong lịch sử TNG, và lợi nhuận TNG sáu tháng đầu năm tăng 26,5% so với cùng kỳ. Nhưng báo cáo cập nhật của SSI Research ngày 29/07/2026 hạ dự phóng cả năm xuống mức thấp hơn năm ngoái. Hai con số đó không mâu thuẫn nhau: phần lớn mức tăng của nửa đầu năm là doanh thu vay của nửa cuối.
Doanh thu tăng 20,5%, lợi nhuận gộp chỉ tăng 11%
Sáu tháng đầu 2026, doanh thu thuần đạt 4.866 tỷ đồng, tăng 20,5%. Lợi nhuận gộp đạt 653 tỷ đồng, chỉ tăng 11%. Chênh lệch giữa hai tốc độ ấy kéo biên lợi nhuận gộp nửa đầu năm xuống 13,4%, từ mức 14,6% cùng kỳ.
Phần lớn khoảng hụt nằm ở quý 1, khi biên gộp rơi xuống 12,1%. Quý 2 đã kéo lại được, đạt 14,3% so với 14,2% cùng kỳ năm trước. Doanh thu quý 2 đạt 2.914 tỷ đồng, tăng 15,3%, và lợi nhuận ròng đạt 147 tỷ đồng, tăng 21,9%.
Lũy kế nửa năm, lợi nhuận ròng đạt 207 tỷ đồng, hoàn thành 51% kế hoạch doanh thu và 46% kế hoạch lợi nhuận. Dù lợi nhuận tăng hơn một phần tư, TNG vẫn chưa đi được nửa quãng đường kế hoạch năm của chính mình.
Mốc thuế nhập khẩu 12,5% và chuyện giao hàng sớm
Ban lãnh đạo giải thích kết quả vượt kỳ vọng bằng ba việc: tăng lao động cho dây chuyền may, cải thiện cơ cấu sản phẩm, và đẩy nhanh tiến độ giao đơn hàng xuất khẩu. Việc thứ ba chỉ dùng được một lần.
Mỹ áp thuế nhập khẩu 12,5% theo Mục 301 lên hàng hoá Việt Nam từ ngày 24/07/2026, sau các cuộc điều tra về hàng hoá do lao động cưỡng bức làm ra. Đơn hàng giao trước mốc đó chịu mức thuế cũ. Doanh nghiệp xuất khẩu dồn sức giao hàng trước mốc đó, và doanh thu vốn thuộc quý 3 hay quý 4 rơi vào quý 2.
Giao sớm không tạo thêm đơn hàng nào, chỉ chuyển thời điểm ghi nhận doanh thu. Nửa đầu năm nhận thêm bao nhiêu thì nửa cuối năm hụt đi đúng bấy nhiêu.
Mức thuế mới ngang với Trung Quốc nhưng cao hơn Bangladesh, Campuchia và Ấn Độ, ba nước đang chịu 10%. Bốn nước Bangladesh, Campuchia, Indonesia và Malaysia còn được xuất khẩu dệt may sang Mỹ theo quota thuế suất 0% trong ba năm, Việt Nam thì không. Thị trường châu Mỹ đóng góp 49% doanh thu năm 2025 của TNG, châu Âu đóng góp 43%.
Chi phí lãi vay đứng giữa doanh thu và lợi nhuận TNG
Chi phí lãi vay quý 2 tăng lên 88 tỷ đồng, từ 79 tỷ đồng, do dư nợ vay cao trong quý. Đặt cạnh 417 tỷ đồng lợi nhuận gộp của cùng quý thì riêng khoản lãi vay đã ăn 21% số đó. Giai đoạn 2020 tới 2025, tỷ lệ này trung bình 19%.
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cuối năm 2025 là 1,66 lần. Nhóm phân tích dự phóng chỉ số này lên 1,76 lần trong năm 2026. Chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp trong quý 2 lần lượt tăng 25% và 21%, do tiền lương và giá điện.
Ba khoản đó cộng lại giải thích vì sao doanh thu tăng hai chữ số mà lợi nhuận vẫn có thể đi xuống. Cùng dạng bài toán với chi phí giàn khoan của PVD, chỉ khác chỗ khoản chi phí cứng ở đây là lãi vay chứ không phải khấu hao.
Năm 2023 là lần gần nhất bộ ba đó gặp nhau. Sau giai đoạn nhu cầu bùng nổ nhờ các sự kiện thể thao lớn năm 2022, tốc độ tăng doanh thu không đủ bù mức tăng chi phí, và lợi nhuận giảm 24%.
Chu kỳ sự kiện thể thao và nền cầu chung
Nhịp lên xuống đó lặp lại quanh các năm 2018, 2022 và 2024, đủ đều để nhận ra trên đồ thị nhiều năm.
Nền cầu chung cũng không đỡ thêm được. Xuất khẩu dệt may Việt Nam sáu tháng đầu 2026 đạt khoảng 22,2 tỷ USD, tăng 1,7%. Riêng mảng may mặc giảm 0,32%, còn 17,25 tỷ USD; phần tăng đến từ nhóm đầu vào là vải tăng 8,9% và sợi tăng 10%. Mục tiêu 48 tỷ USD của cả ngành trong năm 2026 vì thế khó hơn.
Con số nửa cuối năm mà dự phóng ngụ ý
Bản cập nhật cuối tháng 7 hạ dự phóng doanh thu 2026 xuống 9.238 tỷ đồng, tăng 6,2%, và lợi nhuận sau thuế xuống 362 tỷ đồng, giảm 8% so với năm 2025. Bản trước đó dự phóng doanh thu tăng 8% và lợi nhuận tăng 11%.
| Chỉ tiêu | 2025 thực hiện | 2026 dự phóng | 2027 dự phóng |
|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần (tỷ đồng) | 8.699 | 9.238 | 9.662 |
| Tăng trưởng doanh thu | 12% | 6% | 5% |
| Biên lợi nhuận gộp | 14,6% | 14,3% | 14,3% |
| Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng) | 392 | 362 | 389 |
| Nợ trên vốn chủ sở hữu (lần) | 1,66 | 1,76 | 1,66 |
Trừ đi phần đã có, con số ẩn trong bảng hiện ra rõ hơn. Nửa cuối năm 2025 công ty lãi 228 tỷ đồng. Để cả năm dừng ở 362 tỷ đồng như dự phóng, nửa cuối năm 2026 chỉ còn 155 tỷ, sau khi sáu tháng đầu đã ghi nhận 207 tỷ.
Nói cách khác, dự phóng đang mô tả một nửa cuối năm hụt 32% so với cùng kỳ. Đó là cái giá của việc kéo đơn hàng về trước, cộng với một khoản lãi vay không co lại theo doanh thu.
Giả định nào phải đúng thì con số đó mới đúng
Dự phóng này dựa trên hai giả định. Thứ nhất, mặt bằng lãi suất cao duy trì, nên chi phí tài chính tiếp tục gây áp lực bất kể đơn hàng ra sao. Thứ hai, mức thuế 12,5% giữ nguyên trong thời gian còn lại của năm.
Cả hai đều có thể sai theo hướng ngược lại. Việt Nam hiện là một trong những nước nhập khẩu bông Mỹ lớn nhất, 1,3 tỷ USD và tăng 122% theo số liệu USDA, nên vẫn còn dư địa đàm phán song phương để hạ mức thuế thực tế. Lãi suất hạ nhiệt cũng lập tức nới khoản chi phí đang ăn một phần năm lợi nhuận gộp.
Điều đáng giữ lại không phải con số 155 tỷ đồng, vì nó sẽ đổi ngay khi một trong hai giả định đổi. Thứ đáng giữ là cách đọc. Một quý lãi kỷ lục của doanh nghiệp xuất khẩu ngay trước mốc áp thuế thì phải tách ra xem bao nhiêu phần là hàng giao sớm. Đó cũng là phép kiểm dành cho lợi thế giá vốn của NTP: lợi thế ấy còn dùng được mấy quý nữa.
