Công ty Cổ phần Cao su Phước Hòa (PHR) đang cho thấy một bức tranh tài chính khá đặc biệt: lợi nhuận tăng mạnh nhưng doanh thu gần như không thay đổi đáng kể. Nguyên nhân nằm ở nguồn thu từ chuyển đổi đất cao su sang khu công nghiệp, thay vì tăng trưởng từ hoạt động bán mủ.

Đây là điểm quan trọng khi đánh giá triển vọng lợi nhuận PHR năm 2026, bởi phần lợi nhuận tăng thêm có tính chất khác với lợi nhuận đến từ hoạt động kinh doanh cao su truyền thống.

Công ty Cổ phần Cao su Phước Hòa niêm yết trên HOSE với mã PHR.

Lợi nhuận PHR tăng mạnh dù doanh thu chỉ tăng nhẹ

Theo bảng chỉ tiêu tài chính, đơn vị tỷ đồng:

Chỉ tiêu

2023

2024

2025

2026 dự báo

Doanh thu thuần

1.351

1.633

1.795

1.833

Lợi nhuận ròng công ty mẹ

620

460

478

1.318

Biên lợi nhuận gộp

38,2%

24,6%

18,2%

29,7%

Trong ba năm 2023-2025, lợi nhuận ròng PHR duy trì quanh vùng 500 tỷ đồng. Sang năm 2026, SSI dự báo lợi nhuận ròng công ty mẹ đạt 1.318 tỷ đồng, cao gần 3 lần so với mức 478 tỷ đồng của năm 2025.

Trong khi đó, doanh thu thuần chỉ tăng từ 1.795 tỷ đồng lên 1.833 tỷ đồng, tương đương khoảng 2,1%.

Cần lưu ý, số liệu năm 2026 là dự báo của SSI, chưa phải kết quả kinh doanh đã công bố.

Vì sao lợi nhuận PHR tăng 233%?

Quý 1/2026 cho thấy khá rõ nguồn tạo ra sự khác biệt trong cơ cấu lợi nhuận PHR:

Nguồn

Tỷ trọng lợi nhuận gộp

Mảng cao su

29%

Thanh lý gỗ cao su

4%

Thu nhập đền bù đất khu công nghiệp

67%

Trong quý, khoản bồi thường liên quan khu công nghiệp VSIP 3 đạt 235 tỷ đồng, cao gấp 143 lần cùng kỳ.

Doanh thu thuần quý 1 đạt 468 tỷ đồng, tăng 49,5%, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 285 tỷ đồng, tăng 176,7%.

Điểm đáng chú ý nằm ở cơ cấu này: phần lớn lợi nhuận gộp không đến từ hoạt động bán mủ cao su mà đến từ thu nhập đền bù đất khu công nghiệp.

PHR có hai lớp tài sản: cây cao su và quỹ đất

Để hiểu câu chuyện lợi nhuận PHR, cần tách doanh nghiệp thành hai lớp tài sản.

  • Lớp thứ nhất là cây cao su, tạo ra sản lượng mủ và dòng doanh thu tương đối đều qua các năm.
  • Lớp thứ hai là quỹ đất mà cây cao su đang sử dụng. Khi một phần diện tích được quy hoạch để phát triển khu công nghiệp, cây cao su được thanh lý và doanh nghiệp nhận tiền đền bù cho diện tích bàn giao.

Khoản tiền này không đi qua dòng doanh thu bán mủ mà tạo tác động trực tiếp lên lợi nhuận.

Vì vậy, khi quỹ đất cao su được chuyển đổi, lợi nhuận có thể tăng mạnh dù năng lực sản xuất cao su không thay đổi tương ứng.

PHR đã xác định các khoản đền bù lớn

Câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận của PHR không chỉ nằm ở kỳ vọng chung về quỹ đất. Các khoản đền bù lớn đã được xác định theo từng dự án.

Trong giai đoạn 2026-2027, PHR dự kiến ghi nhận:

  • 1.440 tỷ đồng tiền đền bù đất cao su tại dự án Khu công nghiệp Cơ khí Thaco Bình Dương.
  • 2.104 tỷ đồng từ phần còn lại của dự án khu công nghiệp VSIP 3.
  • Riêng năm 2026, tổng số tiền dự kiến ghi nhận khoảng 1.500 tỷ đồng.

Hai dự án này chiếm khoảng 39% tổng diện tích cao su dự kiến chuyển đổi theo quy hoạch sử dụng đất giai đoạn 2025-2030. Điều đó cho thấy phần quỹ đất có khả năng chuyển đổi vẫn còn đáng kể.

Mức bồi thường giữa hai dự án cũng có sự khác biệt lớn. Phần diện tích còn lại của VSIP 3 khoảng 4,7 tỷ đồng/ha, trong khi Thaco Bình Dương khoảng 2,05 tỷ đồng/ha.

Quỹ đất PHR còn bao nhiêu?

Tổng quỹ đất của PHR đạt 8.796 ha, trong đó khoảng 2.700 ha nằm trong quy hoạch có thể chuyển sang đất khu công nghiệp.

Phần lớn diện tích tập trung tại Bình Dương, nơi tỷ lệ lấp đầy khu công nghiệp đạt 96%.

Đây là cơ sở quan trọng để nhà đầu tư đánh giá giá trị quỹ đất PHR và khả năng đóng góp của hoạt động chuyển đổi đất đối với lợi nhuận trong các năm tiếp theo.

Tuy nhiên, cần phân biệt rõ giữa giá trị tài sản và khả năng ghi nhận lợi nhuận. Quỹ đất chỉ tạo ra lợi nhuận khi quá trình chuyển đổi, bàn giao và ghi nhận được thực hiện theo tiến độ.

Lợi nhuận tăng mạnh cũng đi kèm một sự đánh đổi

Một khoản đền bù lớn không phải là nguồn tiền có thể lặp lại hàng năm.

Khi PHR chuyển một phần đất cao su sang phát triển khu công nghiệp, doanh nghiệp nhận được một khoản tiền lớn ở hiện tại nhưng đồng thời mất đi diện tích đất tạo mủ trong tương lai.

Điều này đã được phản ánh trong dự báo sản lượng. Sản lượng tiêu thụ năm 2026 được ước tính ở mức 28.200 tấn, giảm 1% so với năm trước do đất cao su đang dần được chuyển sang phát triển khu công nghiệp.

Vì vậy, đây về bản chất là chuyển đổi tài sản chứ không đơn thuần là mở rộng năng lực sản xuất.

Với quỹ đất hữu hạn, mỗi héc ta được chuyển đổi cũng đồng nghĩa với một phần diện tích không còn tạo ra sản lượng cao su trong những năm sau.

Mô hình lợi nhuận tăng mạnh nhờ một khoản thu nhập không lặp lại cũng xuất hiện ở nhiều nhóm doanh nghiệp khác, nhưng dưới những hình thức khác nhau. Với doanh nghiệp khu công nghiệp, yếu tố quan trọng là thời điểm ghi nhận doanh thu từ bàn giao đất, có thể tham khảo kết quả kinh doanh IDC quý 2/2026. Với doanh nghiệp khai khoáng, lợi nhuận có thể biến động mạnh theo chu kỳ giá hàng hóa, như trường hợp mỏ vonfram Masan.

Mảng cao su PHR vẫn duy trì hiệu quả

Không nên hiểu rằng hoạt động cao su của PHR đang suy yếu. Mảng cao su vẫn duy trì hiệu quả, nhưng đóng góp lợi nhuận đang bị khoản thu nhập từ chuyển đổi đất làm lu mờ.

SSI dự báo giá cao su bình quân năm 2026 tăng 12%, lên 55 triệu đồng/tấn. Tính đến tháng 5/2026, giá cao su tăng 32% so với cùng kỳ và 28% từ đầu năm, với nguyên nhân được nêu là nguồn cung tại Thái Lan giảm do thời tiết cùng với giá dầu tăng.

Theo dự báo, biên lợi nhuận gộp mảng cao su đạt 29,7%, cải thiện 3,3 điểm phần trăm.

Về năng suất khai thác năm 2025, PHR đang đứng đầu nhóm doanh nghiệp cao su tự nhiên:

Doanh nghiệp

Năng suất khai thác 2025 (tấn/ha)

PHR

2,7

DPR

2,1

TRC

2,0

DRG, DRI

1,6

TNC, RTB

1,4

GVR, HRC

1,1

Tại cuối quý 1/2026, tiền mặt ròng PHR đạt 2,37 nghìn tỷ đồng, tương đương 36,8% tổng tài sản. Công ty không có nợ dài hạn.

Những rủi ro nhà đầu tư PHR cần theo dõi

Có hai rủi ro chính đối với câu chuyện tăng trưởng của PHR.

Thứ nhất, tiến độ chuyển đổi đất từ trồng cao su sang khu công nghiệp có thể chậm hơn dự kiến do quá trình phê duyệt pháp lý.

Thứ hai, giá cao su có thể giảm nếu tăng trưởng kinh tế toàn cầu yếu hơn kỳ vọng, ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp.

Một yếu tố khác cần lưu ý là kế hoạch phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 10:8 từ quỹ đầu tư phát triển.

Khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng, cùng một khoản lợi nhuận sẽ được phân bổ cho nhiều cổ phiếu hơn. Cổ phiếu thưởng không tạo thêm giá trị cho doanh nghiệp, mà chỉ làm thay đổi số lượng cổ phiếu đại diện cho phần sở hữu hiện tại.

Vì vậy, khi đánh giá lợi nhuận PHR, nhà đầu tư không nên chỉ nhìn vào lợi nhuận tuyệt đối mà cần quan tâm cả lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu.

PHR: Lợi nhuận tăng mạnh đến từ cao su hay quỹ đất?

PHR có hai nguồn giá trị cần được tách riêng khi phân tích.

Mảng cao su phản ánh khả năng vận hành và tạo dòng tiền thường xuyên của doanh nghiệp. Hiệu quả khai thác cao, cùng triển vọng giá cao su cải thiện, vẫn là yếu tố hỗ trợ hoạt động cốt lõi.

Trong khi đó, quỹ đất tạo ra những khoản lợi nhuận lớn khi được chuyển đổi sang phát triển khu công nghiệp. Đây là yếu tố đứng sau mức tăng đột biến của lợi nhuận năm 2026.

Vì thế, một quý có lợi nhuận PHR tăng mạnh chưa đồng nghĩa hoạt động kinh doanh cốt lõi đã tăng trưởng tương ứng. Nhà đầu tư cần nhìn riêng hai lớp giá trị: cây cao su cho biết doanh nghiệp đang vận hành ra sao; quỹ đất cho biết còn bao nhiêu tài sản có thể chuyển đổi và giá trị có thể ghi nhận ở mức nào.

Để tham khảo thêm cách một doanh nghiệp khác quản lý quỹ đất theo tiến độ bàn giao, có thể xem thêm bài quỹ đất Khang Điền.