Doanh nghiệp đặt mục tiêu doanh thu tăng 19% nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ tăng 3%. Khoảng lệch này đến từ chi phí khấu hao và lãi vay phát sinh từ các dự án đầu tư mới. Trong kế hoạch 2026 của CMG, quy mô vốn đầu tư dự kiến tăng gấp 3,5 lần so với năm trước. Các con số dưới đây lấy từ báo cáo cập nhật đại hội cổ đông do SSI Research phát hành ngày 04/08/2026.
Số đã thực hiện và số trong kế hoạch 2026 của CMG
Năm 2025, CMG ghi nhận doanh thu 9.561 tỷ đồng (tăng 17%) và lợi nhuận sau thuế 517 tỷ đồng (tăng 21%). Chi phí đầu tư thực hiện trong năm 2025 đạt 988 tỷ đồng.
Quý 1/2026, doanh thu đạt 2,3 nghìn tỷ đồng (tăng 5%), nhưng lợi nhuận sau thuế giảm 13% xuống 101 tỷ đồng. Chi phí khấu hao tăng sau khi Tòa nhà B thuộc dự án CCS Tân Thuận đi vào hoạt động, cùng với phần doanh thu USD không còn lợi thế tỷ giá như cùng kỳ, đã kéo lợi nhuận quý 1 đi xuống.
Kế hoạch 2026 đặt doanh thu 11.403 tỷ đồng (tăng 19%) và EBITDA 1.384 tỷ đồng (tăng 17%), nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ 530 tỷ đồng (tăng 3%). Ngân sách đầu tư lên 3.441 tỷ đồng, vượt xa mức bình quân dưới 1.000 tỷ đồng mỗi năm trong thập kỷ qua.
Tác động lệch pha của chi phí khấu hao
Tài sản hạ tầng công nghệ và trung tâm dữ liệu được tính khấu hao ngay khi đưa vào sử dụng. Chi phí cố định phát sinh đầy đủ theo nguyên giá ngay từ tháng đầu tiên. Trái lại, doanh thu của dự án tích lũy dần theo tỷ lệ lấp đầy hợp đồng.
Độ trễ này bào mỏng biên lợi nhuận suốt giai đoạn đầu vận hành. Cơ chế chi phí đi trước doanh thu này tương tự trường hợp lợi nhuận PVD bị ép do chi phí giàn khoan mới phát sinh trước.
Cơ cấu vốn đầu tư và biên lợi nhuận các mảng
Phân bổ kế hoạch đầu tư năm 2026 cho thấy dòng tiền tập trung vào mảng hạ tầng:
Mảng | Thực hiện 2025 | Kế hoạch 2026 |
|---|---|---|
Hạ tầng số | 612 | 991 |
Giáo dục và phát triển nguồn nhân lực | 19 | 534 |
Công nghệ mới và công nghệ chiến lược | 43 | 156 |
Kinh doanh quốc tế | 49 | 150 |
Công nghệ và giải pháp | 18 | 102 |
Mảng khác | 248 | 1.509 |
Tổng | 988 | 3.441 |
Đơn vị: tỷ đồng.
Danh mục "Mảng khác" chiếm tỷ trọng lớn nhất, phục vụ ba dự án hạ tầng trọng điểm: Tổ hợp CMC Hà Nội (2,2 nghìn tỷ đồng), Tổ hợp CMC Hòa Lạc (2,3 nghìn tỷ đồng) và Trung tâm dữ liệu siêu lớn tại TP.HCM (7,7 nghìn tỷ đồng, công suất 30 đến 50 MW). Cả ba dự án dự kiến hoàn thành hoặc xong giai đoạn một trong năm 2027.
Tất cả các mảng kinh doanh đều đặt kế hoạch biên lợi nhuận trước thuế giảm so với năm 2025. Biên lợi nhuận toàn tập đoàn dự kiến giảm từ 6,4% xuống 5,6%. Mảng Hạ tầng số giảm từ 11,7% xuống 11,2%. Kinh doanh quốc tế giảm từ 9,0% xuống 7,7%. Công nghệ và giải pháp giảm từ 2,9% xuống 2,5%.
Năm 2025, Hạ tầng số gánh phần lớn lợi nhuận với 3.970 tỷ đồng doanh thu và 464 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (hơn 75% lợi nhuận trước thuế của tập đoàn). Mảng Công nghệ và giải pháp đóng góp gần một nửa doanh thu nhưng chỉ mang về 130 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế. ## Biến số ảnh hưởng đến kết quả thực tế
Kế hoạch lợi nhuận 530 tỷ đồng phụ thuộc vào ba yếu tố biến động.
Trước hết là tiến độ giải ngân. Năm 2025, CMG chỉ giải ngân gần 1.000 tỷ đồng trên kế hoạch 1.700 tỷ đồng. Giải ngân chậm hơn kế hoạch thì khấu hao phát sinh ít hơn và lợi nhuận thực tế có thể cao hơn con số kế hoạch. Giải ngân đúng tiến độ thì điều ngược lại. Việc thay đổi thời điểm hạch toán tài sản tác động mạnh đến lợi nhuận kỳ báo cáo, tương tự kết quả kinh doanh IDC.
Kế đến là tốc độ lấp đầy các trung tâm dữ liệu, vốn phụ thuộc vào sức mua của thị trường chứ không phụ thuộc vào công ty.
Biến số còn lại là cơ cấu nguồn vốn. Tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu tăng từ 0,4-0,5 (giai đoạn 2022-2024) lên 0,9 vào cuối năm 2025 do tài trợ dự án CCS Hà Nội. Quy mô đầu tư 3.441 tỷ đồng năm 2026 đòi hỏi phải gia tăng vốn chủ sở hữu tương ứng. Nếu phần lớn tiếp tục đi bằng nợ vay, chi phí lãi cộng thêm vào cùng với khấu hao.
Công ty đặt mục tiêu doanh thu 1 tỷ USD vào năm 2030, tương đương tăng bình quân trên 20% mỗi năm, so với mức 13% của giai đoạn 2021 đến 2025.
Chỉ số theo dõi
CMG bước vào chu kỳ mở rộng tài sản quy mô lớn. Chi phí gia tăng trước khi tạo ra nguồn thu tương ứng.
Ba chỉ số cần theo dõi định kỳ gồm: tiến độ giải ngân thực tế so với con số 3.441 tỷ đồng kế hoạch, tỷ lệ lấp đầy các trung tâm dữ liệu mới và biến động tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu trong các báo cáo tài chính tới.
