Báo cáo tài chính HAH cho thấy một bức tranh đáng chú ý: dòng tiền kinh doanh tăng mạnh, lợi nhuận cải thiện rõ, nhưng phần lớn lượng tiền tạo ra tiếp tục được sử dụng để đầu tư đội tàu.
Nếu bạn mới bắt đầu, đọc chứng khoán là gì trước.
Báo cáo tài chính HAH: 3 bảng cho 3 góc nhìn
Để hiểu HAH, cần nhìn đồng thời kết quả kinh doanh, lưu chuyển tiền tệ và bảng cân đối kế toán.
Chỉ tiêu (tỷ đồng) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F |
|---|---|---|---|---|
Doanh thu thuần | 2.613 | 3.992 | 5.091 | 5.865 |
Lợi nhuận gộp | 611 | 1.267 | 1.965 | 2.288 |
LNST cổ đông mẹ | 385 | 650 | 1.207 | 1.389 |
Dòng tiền từ kinh doanh | 536 | 1.807 | 1.807 | 1.999 |
Dòng tiền từ đầu tư | -776 | -2.061 | -2.106 | -3.624 |
Tổng tài sản | 5.359 | 7.290 | 8.714 | 11.996 |
2026F là dự báo của SSI Research, không phải số đã kiểm toán.
Điểm đáng chú ý là biên lợi nhuận gộp HAH tăng mạnh, từ 23,4% năm 2023 lên 31,7% năm 2024 và 38,6% năm 2025. Động lực chính đến từ giá cho thuê tàu tăng trong bối cảnh gián đoạn tuyến vận tải qua Biển Đỏ khiến hành trình kéo dài và nhu cầu vận chuyển tăng.
HAH hiện có 12/20 tàu hoạt động theo hợp đồng cho thuê theo thời gian. Mô hình này giúp doanh nghiệp nhận tiền thuê tương đối ổn định, trong khi bên thuê chịu chi phí nhiên liệu.
Tuy nhiên, giá thuê mới không tăng hoàn toàn theo thị trường. Ba tàu vừa tái ký có giá thuê bình quân khoảng 23.000 USD/ngày, cao hơn 6,4% so với bình quân năm 2025 nhưng thấp hơn mức tăng khoảng 9% của các chỉ số thị trường cùng kỳ.
Dòng tiền kinh doanh HAH tăng mạnh nhưng không ở lại
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tăng từ 536 tỷ đồng năm 2023 lên 1.807 tỷ đồng năm 2024 và duy trì ở mức này trong năm 2025.
Nhưng dòng tiền đầu tư lại âm tới 2.061 tỷ đồng năm 2024 và 2.106 tỷ đồng năm 2025. Vì vậy, dù HAH ghi nhận 1.207 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ năm 2025, lưu chuyển tiền thuần vẫn âm 387 tỷ đồng.
Điều này chủ yếu phản ánh việc HAH dùng tiền để đầu tư tàu, thay vì dòng tiền bị mắc kẹt ở các khoản phải thu.
Đây là hình ảnh ngược với quỹ đất Khang Điền, nơi lợi nhuận trên sổ tăng đều còn dòng tiền kinh doanh âm nhiều năm liền.
Tổng tài sản HAH tăng mạnh nhờ đầu tư đội tàu
Tổng tài sản HAH tăng từ 5.359 tỷ đồng năm 2023 lên 8.714 tỷ đồng năm 2025, và được dự báo đạt 11.996 tỷ đồng năm 2026.
Giá trị còn lại của tài sản cố định tăng từ 3.118 tỷ lên 5.085 tỷ đồng. Trong khi đó, tài sản dài hạn dở dang được dự báo tăng mạnh từ 49 tỷ đồng cuối năm 2025 lên 2.473 tỷ đồng năm 2026, phản ánh dòng tiền dành cho các tàu chưa hoàn tất.
HAH đang đóng 8 tàu mới, gồm 4 tàu 3.000 TEU dự kiến nhận sớm nhất từ cuối năm 2027 và 4 tàu 7.000 TEU nhận trong giai đoạn 2028-2029. Mục tiêu đến năm 2030 là nâng đội tàu lên 30 chiếc, với tổng vốn đầu tư ước khoảng 16,3 nghìn tỷ đồng.
Con số này tương đương khoảng 3 lần vốn chủ sở hữu 5.395 tỷ đồng cuối năm 2025, nên nhu cầu huy động vốn là điểm cần theo dõi.
Trái phiếu kèm chứng quyền: rủi ro pha loãng cần lưu ý
HAH đã thông qua phương án phát hành trái phiếu kèm chứng quyền với giá trị tối đa 1.883,4 tỷ đồng, kỳ hạn 5 năm và lãi suất tối đa 8%/năm.
Mỗi chứng quyền cho phép mua 10 cổ phiếu với giá 20.000 đồng/cổ phiếu. Nếu toàn bộ chứng quyền được thực hiện, HAH có thể phát hành thêm 188,34 triệu cổ phiếu, tương đương 111,5% số cổ phiếu đang lưu hành hiện tại.
Điều này đồng nghĩa nguy cơ pha loãng là rất lớn nếu chứng quyền được thực hiện. Cổ đông hiện hữu có quyền mua theo tỷ lệ 10:1; nếu không tham gia, tỷ lệ sở hữu có thể giảm đáng kể.
HAH cũng dự kiến phát hành 3,5 triệu cổ phiếu ESOP với giá 10.000 đồng/cổ phiếu, tương đương 1,86% lượng cổ phiếu đang lưu hành.
Những rủi ro cần theo dõi khi đánh giá HAH
Toàn bộ số liệu 2026 trong bảng trên là dự báo của SSI Research. Đáng chú ý, SSI Research đã hạ dự báo LNST cổ đông mẹ từ 1.428 tỷ đồng xuống 1.389 tỷ đồng do điều chỉnh giả định về giá thuê tàu.
Triển vọng lợi nhuận hiện vẫn phụ thuộc đáng kể vào mặt bằng giá thuê tàu, trong khi giá thuê cao một phần đến từ tình trạng gián đoạn tuyến vận tải do yếu tố địa chính trị. Nếu tình trạng này hạ nhiệt, nhu cầu chuyển hướng tuyến có thể giảm và giá thuê sẽ chịu áp lực khi HAH tái ký hợp đồng.
Bên cạnh đó, kế hoạch đóng 8 tàu mới kéo dài đến năm 2029 cũng đi kèm rủi ro chậm tiến độ và tăng chi phí đầu tư.
Với HAH, điểm đáng chú ý không chỉ nằm ở việc lợi nhuận và dòng tiền kinh doanh tăng mạnh, mà còn ở cách doanh nghiệp sử dụng lượng tiền này để mở rộng đội tàu. Trong khi đó, quy mô đầu tư lớn, nhu cầu huy động vốn và nguy cơ pha loãng sẽ là những yếu tố nhà đầu tư cần theo dõi trong các năm tới.
Muốn xem một ví dụ khác về việc tách doanh nghiệp ra từng mảng trước khi tin con số tổng, đọc kế hoạch 2026 của FPT. Các bài mổ xẻ doanh nghiệp khác nằm ở chuyên mục phân tích doanh nghiệp.
